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「1xbet地址」建投策略:市场将迎反弹 金融和消费板块将表现最好
2020-01-11 14:42:44 来源:匿名 热度:815 

「1xbet地址」建投策略:市场将迎反弹 金融和消费板块将表现最好

1xbet地址,【建投策略张玉龙团队·每周静思】政策缓释金融风险,抵税助推消费腾飞——10月第3周周报

玉龙、永峰、嬴舜

来自微信公号:建投策略研究

1

每周静思:政策缓释金融风险,抵税助推消费腾飞

2018年10月第2周,在美国市场回调、股权质押风险不断暴露的情况下,中国股票市场继续下跌。上证指数下跌2.16%,深成指下跌2.25%。如果不考虑19日监管层讲话引发的大幅度反弹,实际跌幅在4%-5%之间。市场再次下跌印证了我们在10月第2周周报《政策防范风险,市场持续震荡》中的判断。

2018年10月15-19日,从中国3季度经济数据来看,经济下行得到了确认。2018年第三季度GDP同比增速仅为6.5%、工业增加值增速为5.8%,社会消费品零售总额为9.2%,固定资产投资增速为5.4%。在去杠杆和中美贸易战的背景下,经济实际进入了下行的状态,这与我们在《去杠杆的宏观对冲投资策略》等系列报告中的判断是一致的。

在经济下行、市场风险积聚的情况下,利好政策不断:

2018年10月19日,国务院副总理刘鹤、中国人民银行行长易纲、银保监会主席郭树清、证监会主席刘士余发表谈话,通过改革开放防范和化解金融风险。领导们的谈话主要包括稳定市场预期、推进市场改革、化解市场风险。领导的重要讲话反映出政府着手解决当前的质押风险问题,对金融市场风险缓释具有重要的帮助。

10月20日,财政部、税务总局和科技部联合发布了《关于》向社会公开征求意见的通知,在子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息、住房租金和赡养老人等6项专项附加扣除,通过税收抵扣的方式来降低税收,促进消费。

从经济来看,对个人所得税减税带来收入提升,促进消费水平,在长期将刺激需求,促进经济转型和发展。从短期来看,在食品饮料、医药、教育等消费行业存在通胀的压力。虽然在当前仍然处于征求意见的阶段,市场会预期迎来水平改善,消费行业将会迎来反弹。从股权质押的角度来看,银行和食品饮料股权质押率最低,股权质押风险冲击并不明显。在政策缓和风险的情况下,金融行业也会受益。

我们预期市场在大幅的下跌之后,将迎来一段反弹,银行、保险、食品饮料为代表的金融和消费板块将表现最好,我们建议投资者参与。

2

减税应对经济下行

2.1 抵税政策核心条款解读

我们在10月7日每周静思《政策防范风险,市场持续震荡》中指出,中国经济平稳回落,需要采用减税降费和调节资本账户流动来来提升经济运行效率,从根本上提升经济运行的效率,提升投资和消费的意愿水平。10月20日,财政部、税务总局和科技部联合发布了《关于》向社会公开征求意见的通知,通过税收抵扣的方式来降低税收,促进消费。这与我们预期的解决方案相符。

《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》在子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息、住房租金和赡养老人等6项专项附加扣除。其中要点在于:(1)子女教育:纳税人的子女接受学前教育和学历教育的相关支出,按照每个子女每年12000元(每月1000元)的标准定额扣除;(2)继续教育:纳税人接受学历继续教育的支出,在学历教育期间按照每年4800元(每月400元)定额扣除;接受技能人员职业资格继续教育、专业技术人员职业资格继续教育支出,在取得相关证书的年度按照3600元定额扣除;(3)大病医疗:个人负担超过15000元的医药费用支出部分,为大病医疗支出,可以按照每年60000元标准限额据实扣;(4)住房贷款利息:首套住房贷款利息支出,在偿还贷款期间,可以按照每年12000元(每月1000元)标准定额扣除;(5)住房租金:根据不同城市的租金负担进行了差别化定档(三档),无房者租房按每年9600元到14400元标准定额扣除;(6)赡养支出:纳税人为独生子女的,按照每年24000元(每月2000元)的标准定额扣除,纳税人为非独生子女的,应当与其兄弟姐妹分摊每年24000元(每月2000元)的扣除额度。

2.2 单个家庭税收优惠测算

我们假设一个在北京的三口之家,夫妻双方均为独生子女,家庭总收入从1-10万展开情景分析。根据个人所得税专项扣除规定,对应抵扣额为:子女教育1000元/月,赡养支出4000元/月(2000*2),房租或房贷利息支出1200元/月。暂不考虑大病医疗与继续教育,合计抵扣额为6200元/月。

根据2018年公布的《中华人民共和国个人所得税法修正案(草案)》,基本减除费用标准拟确定为每年6万元,即每月5000元,3%到45%的新税率级距不变。此外,决定拟自2019年1月1日起施行。我们在结合个税起征点上调至5000元/月后,计算此次个人所得税专项附加扣除暂行办法所带来的影响。

假设夫妇双方月收入均为20,000元,由于夫妻双方由一人使用抵扣额,则家庭月少缴纳所得税金额为620元,每人原扣税工资为18,410元,对家庭总收入影响程度为1.7%(620/(18,410*2))。我们测算在不同每人税前月收入下,此次专项附加扣除政策出台后,对家庭总收入的影响:发现从每人税前月收入10,000-100,000元,对应增厚家庭收入0%-2.3%,平均增厚程度为1.7%;少缴税/原缴税额比重从0%-19%,平均占比为10%。当每人月收入在91,200元以上时,家庭节约缴税金额不再变化。

2.3 总体减税规模约500亿元

数据显示,自2012年起,我国个人所得税税税收收入一直呈两位数增长,在2016年首次突破万亿大关,而增幅也是逐年递增。2017年我国税收收入11,996亿元,同比增长18.6%。根据厦门市地方税务局吴惠萍在《我国个人所得税收入的实现情况及结构特征分析》论文中的数据,2015年我国个人所得税中,工资、薪金所得征收税率结构如图所示。而工资所得税收入占个人所得税三大分项的65.23%。

2016年,中国家庭数量约为4.3亿户,户均人数为3.02人。总体而言,与我们三口之家的情景假设较为吻合,因此我们承接上文的测算思路,假设:(1)每户有夫妻两人赚取收入;(2)每户平均为三口之家,夫妻均为独生子女;(3)不考虑五险一金与其他扣除项;(4)不考虑大病支出与继续教育支出,仅考虑子女教育、赡养支出、房租/房贷支出,平均税前抵扣总额为6200元。以20%税率征收群体为例,对应减税总额=税收总额*工资所得税收入*结构占比*平均个体税负减轻比重= 11,966*65.23%*13.82%*17.3%=186.8亿元,按照上述测算思路,我们测算出个人所得税专项扣除减税效果为1,010.4亿元,占2017年个人所得税收入总额8.4%。

2017年全国财政收入为17.25万亿,财政赤字2.38万亿元,实施税收抵扣大约减税总额为500亿,对赤字贡献率仅为2%左右。但是从抵税的效果来看,在消费、教育、养老、医疗等方面都会有较大的促进作用。2018年上半年,全国居民边际消费倾向为68.5%,直接拉动消费592.1亿元。考虑乘数效应(乘数=1/(1—MPC),最终消费支出增加2,197.2亿元。由于2017年GDP为81.20万亿,最终消费支出为43.54万亿,最终消费率为53.6%,2017年我国社会消费品零售总额为36.63万亿,我们进一步假设以上测算的最终消费支出增量2017年社零总额占GDP最终消费支出比例(36.6/43.5)作用于社会消费品零售总额,则此次减税对应拉动社零增速为0.50%。

3

质押风险缓释

3.1 质押风险分析

2018年10月之后,股权质押风险成为市场关注的焦点。在金融去杠杆的背景下,信用紧张,上市公司或者投资者的信贷可获得能力并不高。当市场大幅度下跌,股票质押就存在着平仓风险。当股票下跌之后,投资者会受到追加保证金的通知,如果无法追加保证金,两融会持续平仓,导致股票价格继续下跌,形成流动性枯竭的循环(张玉龙和李怡宗,2013,《中国股市的流动性》)。因此,我们针对股权质押风险展开专题分析。

我们计算当前各行业股票质押总市值为39,778.52亿元,其中质押市值最高的前五个行业为医药生物、化工、房地产、电子和计算机,其质押市值分别为4,957.03亿元、3,285.72亿元、3,239.02亿元、2,708.73亿元和2,596.83亿元。整体而言,有八个行业质押市值占比高于15%,占比最高的前五个行业分别为纺织服装、传媒、房地产、轻工制造和计算机,占比分别为21%、20%、19%、19%和17%。食品饮料和银行股权质押率最低。

3.2 流动性枯竭螺旋分析

从风险的角度来看,我们需要分析当前流动性枯竭螺旋的形成。我们采用情景分析法,假定市场下跌10%情况下的平仓风险。为了估算个股的下跌情况,我们采用CAPM模型的方法来进行测试,即:假定采用当前的证券Beta作为个股收益率对大盘的弹性,然后观察市场下跌的情况。

假设市场在当前情况下进一步10%,各行业在市场触及警戒线后股权质押总市值为22,376.54亿元,市值最高的前五个行业为医药生物、房地产、计算机、化工和传媒,分别为2,138.99亿元、2,020.25亿元、1,602.17亿元、1,533.46亿元和1,454.45亿元。其中,传媒、综合、房地产、轻工制造、纺织服装和计算机质押股份占行业总市值的比例最高,分别为13%,12%,12%,12%,11%和11%。

假设市场继续下行10%,综合、传媒、房地产、轻工制造和计算机的质押股权平仓风险最大。假设市场进一步下行10%,触及平仓线的股权质押总市值为18,838.17亿元,其中市值较高的前五个行业为房地产、医药生物、计算机、传媒、化工,其市值分别为1,836.69亿元、1,754.06亿元、1,385.77亿元、1,278.20亿元和1,230.05亿元。从相对市值角度看,对市场下行10%最为敏感的前五大行业为综合、传媒、房地产、轻工制造和计算机,触及平仓线质押总市值占流动市值比例分别为12%、11%、11%、10%和9%。

3.3 股票质押风险缓释

2018年10月19日,国务院副总理刘鹤、中国人民银行行长易纲、银保监会主席郭树清、证监会主席刘士余发表谈话,通过改革开放防范和化解金融风险。领导们的谈话主要包括稳定市场预期、推进市场改革、化解市场风险三大方面:

第一,稳定市场预期。刘鹤副总理和易纲行长都指出,当前股票市场的波动主要是由外部因素、经济转型和市场预期变化引起的。中国股票市场调整和出清后,泡沫大幅度缩小,估值处于历史低位,具备较高的投资价值。

第二,推进市场改革。首先允许理财资金和私募机构入市,引导金融机构做好股权质押风险管理。第二,深化市场制度改革,完善公司回购股份制度、深化并购重组改革,加大对科技创新企业上市的支持力度。第三,鼓励市场长期资金入市,巩固价值投资基础。第四,促进国企改革和民企发展方面,第五继续扩大市场开放。

第三,化解市场风险。第一,央行降准补充了金融市场的流动性,为市场提供了宏观流动性。第二,证监会允许符合条件的再融资补充流动资金。第三,各地方政府成立基金,支持股票市场,解决质押风险,也鼓励保险公司积极参与。

4

投资策略

从经济来看,对个人所得税减税带来收入提升,促进消费水平,在长期将刺激需求,促进经济转型和发展。从短期来看,在食品饮料、医药、教育等消费行业存在通胀的压力。虽然在当前仍然处于征求意见的阶段,市场会预期迎来水平改善,消费行业将会迎来反弹。从股权质押的角度来看,银行和食品饮料股权质押率最低,股权质押风险冲击并不明显。在政策缓和风险的情况下,金融行业也会受益。

因此,我们预期市场将迎来一段反弹,银行、保险、食品饮料为代表的金融和消费板块将表现最好,我们建议投资者参与。

END

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